（报告作者：长江证券分析师赵智勇、马军、邬博华、倪蕤、叶之楠）
工艺进步+产业趋势，叠片渗透率有望提升。锂电裁切模具用于叠片电池生产环节，具备耗材属性，随叠片电池产量线性增长。德新科技子公司致宏精密是锂电裁切模具龙头，在技术人员、生产工艺、售后服务等多方面具备强有力的竞争力。此外，公司并不止步于锂电裁切模具，进一步拓展涂布头、涂布设备等新产品新业务。
一、德新科技：收购致宏精密，拓展锂电业务
德新科技前身德新交运成立于年，年股改后更名为德新有限，其主营业务为道路旅客运输和客运汽车站。年公司成功收购致宏精密%股权，顺利切入锂电赛道，新增锂电池自动裁切模具等新业务。年1月，公司设立控股孙公司致锋科技，致锋科技从事挤压涂布模头新品开发加工、挤压涂布模头配件制作、挤压涂布模头修磨、表面镀层、涂布垫片加工。同时，针对客户需求，公司还提供涂布模头增值与改造服务。未来公司或将进一步拓展模具业务，有望实现持续增长。
公司控股股东为德力西新疆投资集团，实际控制人为胡成中。德力西集团持有德力西新疆投资集团%的股份，实际控制人胡成中持有德力西集团54.1%的股份，德力西集团其他股东为实控人胡成中的亲属。
公司传统道路客运业务，受高速铁路、民航客运量的快速持续增长及私家拼车、网约车等带来的竞争压力；年以来受疫情影响当地客运业务及国际业务下滑，公司道路客运营收持续下滑。年公司归母净利润为2.59亿元，主要系非经常性损益达2.85亿元（非流动资产处置损益3.19亿元），扣非归母净利润-0.26亿元。
年公司成功收购致宏精密，并表后（5月开始并表）新业务带动营收增长，年公司实现营收2.71亿元，同比增长4.3倍；归母净利润0.71亿元，扭亏为盈。年前三季度实现营收4.43亿元，同比增长.7%；归母净利润1.42亿元，同比增长.0%。其中，致宏精密实现主营业务收入4.06亿元，同比增长82.35%；归母净利润为1.79亿元（其中已分摊致宏精密超额业绩股权激励费用为4,.53万元，已计提致宏精密超额现金奖励费用为2,.70万元），同比增长60.18%。
分业务来看，致宏精密正式并表后，收入体量迅速超过传统客运业务。年道路客运业务实现营收0.36亿元，主要覆盖新疆地区，约占主营业务收入的14%；年精密制造业务营收2.15亿元，占比约为86%。
单季度来看，Q1-Q1营收来自传统客运业务，单季度营收约万元，且呈下滑趋势。年5月，致宏精密开始并表，单季度营收大幅增长；利润端，Q2以来，公司归母净利润呈环比改善趋势（21Q4计提股权激励和超额业绩现金奖励较多）。
年之前公司毛利率净利率呈下滑趋势；年新业务并表后公司毛利率、净利率大幅改善。年精密制造业务毛利率为63.82%，道路客运业务毛利率12.02%。
公司期间费用主要为管理费用，其中Q4管理费用、研发费用同环比提升较快，主要系计提股权激励费用和超额业绩现金奖励所致。
二、迈向“叠时代”，裁切模具超越行业的增长
锂电池制备的中段工序有卷绕和叠片两种工艺，卷绕是将长条形的极片以旋转方式成型，正负极片是连续的；叠片则是将分切后的正负极片通过堆叠的方式成型。卷绕和叠片在模切工艺上也存在差异，卷绕主要裁切非涂布区，从效率和成本的角度出发，主要采用激光模切；而叠片因为需要对涂布区进行分切，仍需结合五金模切。
工艺进步+产业趋势，叠片渗透率有望提升
在动力、储能电池的应用中，圆柱电池由于形状设计的制约，只能采用卷绕工艺；方形、软包电池既可以采用卷绕工艺，也可以采用叠片工艺。从过去的实际应用看，叠片工艺主要为LGES、SKI等韩国电池厂采用，国内方形电池则多采用卷绕方案。不过，伴随刀片电池方案推出、电芯大容量化以及叠片工艺的进步，方形电池的卷绕和叠片之争又重新被市场