今天我们一起梳理一下公牛集团，公司专注于电连接、智能电工照明、数码配件三大业务板块，电连接产品主要为转换器，智能电工照明产品主要包括墙壁开关插座、LED照明、断路器、生活电器、智能门锁等产品，数码配件主要为数码配件类产品。
民用电工产品通常是指由消费者决策购买的、适合在家庭和办公等场合使用的用于电源连接、传输、存储、转换、控制等作用的产品，包括转换器、墙壁开关插座、断路器、配电箱、LED灯、智能门锁和浴霸等。民用电工行业空间广阔，市场规模可达亿元，其中转换器市场规模亿，墙壁开关插座市场规模亿、LED灯（家居照明）市场规模亿元，断路器市场规模亿，浴霸市场规模80亿，智能锁市场规模亿，数码配件市场规模.5亿。
民用电工关系到用电安全，用户注重产品品牌、质量和购买便捷性，对价格敏感度不高，愿意给品牌溢价；同时民用电工行业具备产品技术壁垒不高，下游渠道广而散特点。公司对产品质量的严格把控、多年的品牌口碑以及触及县-乡-村级别的渠道营销能力，铸就了公司民用电工领域深厚的护城河，并且为公司多元化增长提供了良好的平台。
1）电连接：以转换器为核心，借助强大渠道优势完善系统化产品布局。作为公司的现金牛业务，公司于产品侧持续深挖消费者需求，年推出木纹插座、两极插座等适配家居风格的精致新品，以及轨道插座等场景化综合解决方案；公司同时依托线下强大的五金渠道优势（截至年底达75万家），持续培育电工胶带、线盘等业务，围绕电连接进行系统化产品布局。
2）智能电工照明：顺应消费者套系化需求积极扩充产品矩阵，营销变革持续推进。智能电工照明业务中，年公司墙开、LED产品分别实现收入29.52亿、7.70亿，同比分别下降7.99%、21.74%，主要系疫情后装修需求延后、恢复存在时滞；公司同时孵化并推出生活电器（浴霸等）、断路器、智能家居（智能开关、门锁等硬件+公牛智家APP）等其他智能电工照明新品，年实现收入3.33亿元，同比快速增长44.01%，满足消费者前装阶段一站式需求。渠道侧，公司积极推进toc渠道协同，在持续夯实12万多家专业建材及灯饰渠道售点强大优势基础上，截至年底已成功开发约家专门化、综合化装饰渠道，顺利导入墙开、LED、断路器等电工照明产品；同时大力拓展地产、装企等tob渠道，当前已与保利、融创、金地等20余家TOP战略房企，以及30余家全国及区域知名装企达成合作。
3）数码配件：围绕快充、TWS耳机持续推进产品创新，渠道端提升经营质量、实现数字化管理能力。基于“精品、时尚、年轻化”差异化定位，围绕快充需求，公司通过与华为战略合作，积极打造超级快充产品，储备并推进大功率电源、无线充电等产品；顺应行业趋势推出TWS耳机，持续推进产品创新。渠道侧，公司持续丰富数码配件渠道形态，截至年底共计拥有售点25万多家，同时着力提升终端经营质量，通过一系列举措推进数字化、智能化管理。
一、民用电工龙头
公牛集团成立于年，成立之初业务扎根于转换器（插座）这一细分领域，不断推动产品功能、技术及设计的创新，成为转换器领域市占率第一的知名品牌。随后，公司围绕民用电工产品的研发、生产及销售，逐步拓展品类，于年进入插座开关领域，年进入LED照明领域，年进入数码配件领域，形成在细分赛道定位鲜明，品类之间可持续发展的业务矩阵，同时，“公牛”品牌也已深入人心。
二、业务分析
-年，营业收入由72.40亿元增长至.51亿元，复合增长率11.56%，20年同比增长0.11%，Q1实现营收同比增长86.57%至25.74亿元；归母净利润由12.85亿元增长至23.13亿元，复合增长率21.64%，20年同比增长0.42%，Q1实现归母净利润同比增长.17%至6.07亿元；扣非归母净利润由12.01亿元增长至22.22亿元，复合增长率22.76%，20年同比下降0.08%，Q1实现扣非归母净利润同比增长.84%至5.58亿元；经营活动现金流由11.64亿元增长至49.63亿元，复合增长率43.46%，20年同比增长49.62%，Q1实现经营活动现金流3.56亿元。
分产品来看，年电连接产品实现营收同比增长5.72%至55.49亿元，占比55.37%，毛利率增加1.20pp至39.13%；智能电工照明产品实现营收同比下降8.33%至40.55亿元，占比40.46%，毛利率减少3.65pp至43.15%；数码配件产品实现营收同比增长17.00%至4.18亿元，占比4.17%，毛利率减少2.33pp至22.37%。
年公司前五大客户实现营收7.93亿元，占比7.91%。
三、核心指标
-年，毛利率18年下降至低点36.63%，19年提高至高点41.41%，20年回落至40.12%；期间费用率由14.43%下降至9.08%，其中销售费用率由9.39%下降至5.15%；管理费用率18年下降至低点3.77%，随后逐年上涨至4.29%，财务费用率维持在低位；利润率由17.75%提高至23.02%，加权ROE18年提高至高点69.60%，随后逐年下降至26.87%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率的提高，19-20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。
五、研发支出
年公司研发投入同比增长2.06%至4.01亿元，占比3.99%；截止年末公司研发人员人，占比9.48%。
六、估值指标
PE-TTM43.22，位于上市以来低位。
根据机构一致性预测，公牛集团年业绩增速在14.10%左右，EPS为6.19元，18-23年5年复合增长率17.24%。目前股价.90元，对应年估值是PE31.99倍左右，PEG2.27左右。
看点：
公司作为我国民用电工龙头，拥有强大的终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道；产品梯队良好并持续创新，龙头地位稳固。
风险提示：
5月12日晚间公牛集团发布公告，表示集团已于5月11日收到浙江省市场监督管理局的通知，浙江省市场监督管理局“决定对公牛集团股份有限公司涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议行为进行立案调查。